大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔(ěr)维亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科(kē)索沃(wò)局势(shì)骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束(shù)后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行(xíng)！这一数据(jù)创年(nián)内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通胀指标——剔(tī)除(chú)食物和(hé)能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前(qián)经济周期(qī)相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约(yuē)交易(yì)商周五加大(dà)了对美(měi)联储将继(jì)续加(jiā)息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的(de)隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率目标区(qū)间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次降(jiàng)息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧(yōu)的(de)缓解降低了(le)今(jīn)年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份(fèn)的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计(jì)基(jī)准利(lì)率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期(qī)

　　近期化(huà)工(gōng)板块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还(hái)是(shì)下(xià)行斜率，均大(dà)于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原(yuán)料成本(běn)端为原油的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源(yuán)首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这一(yī)分化(huà)的根(gēn)源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危(wēi)机在期(qī)货市场(chǎng)的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续(xù)不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原(yuán)油供给约束(shù)的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供(gōng)应(yīng)减量(liàng)率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势(shì)明确(què)，亦对(duì)近期煤化(huà)工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好初以来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析(xī)师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并未出现较大的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本(běn)周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期货研究院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续(xù)低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电(diàn)出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需求端(duān)不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分区域(yù)需(xū)求(qiú)受到(dào)影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高，价(jià)格承(chéng)压下(xià)行，煤(méi)化(huà)工受到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的终端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的(de)需求(qiú)并(bìng)没有因疫(yì)情解封后，出(chū)现(xiàn)显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低(dī)，部(bù)分地(dì)区(qū)现货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利(lì)润(rùn)并(bìng)没有随着煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本下降(jiàng)而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低(dī)水平，从而(ér)开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复(fù)情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存(cún)在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化(huà)工）板块较为强势(shì)主要还是(shì)基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师(shī)杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本(běn)面(miàn)收紧的(de)前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领导人(rén)会(huì)议上承诺将加(jiā)大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都对于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下半年(nián)全球原油(yóu)供(gōng)需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预(yù)计今年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)中国需(xū)求复(fù)苏的持续(xù)；同时美(měi)国(guó)宣布(bù)将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在(zài)于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包(bāo)括汽油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油库(kù)存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定(dìng)性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注(zhù)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对标的(de)原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价(jià)格表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利(lì)润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦(yì)对本(běn)无弹(dàn)性的(de)原油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和(hé)美国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判(pàn)带来(lái)的需求端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基(jī)准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国内煤(méi)炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费(fèi)高峰，上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存(cún)有效去化，或(huò)低价格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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