事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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