张(zhāng)坤在季报中写到，基本(běn)面价(jià)值(zhí)投(tóu)资很吸(xī)引人的一(yī)点是，投资者可以用很(hěn)长一(yī)段(duàn)时间来充分(fēn)观察(chá)公司的发展，等到它们(men)用(yòng)事实证明自己的(de)成功和巨大的成长潜(qián)力之后(hòu)，再买(mǎi)入也不迟。

　　基本面价值(zhí)投资的(de)优(yōu)势(shì)之一(yī)在于可积累(lèi)性。具体(tǐ)来(lái)说，积累体现在对基(jī)本(běn)面分析方法的理解和对具(jù)体行(xíng)业和(hé)企业的洞察，所有这些都使投资者未(wèi)来更可(kě)能做出(chū)对具体投资(zī)标(biāo)的内(nèi)在(zài)价值的准确判(pàn)断。

　　如果只(zhǐ)是针对某(mǒu)一(yī)次投资，积累的(de)重要(yào)性可能并不显著(zhù)。但如果将投资(zī)贯穿一生，并将(jiāng)长期复(fù)合(hé)回报作(zuò)为终(zhōng)级目标，可积(jī)累性就是这(zhè)一目标的最重(zhòng)要保障，选(xuǎn)择一条(tiáo)可积(jī)累的 “很长的坡”并在(zài)坡上“滚雪球(qiú)”是很重要(yào)的。我们会参考全球产业(yè)升级的经验，持续做深(shēn)入的研究积累，争取(qǔ)构(gòu)建(jiàn)一个全面(miàn)而尽量准(zhǔn)确(què)的坐标(biāo)系，希望能正确(què)评估企业的竞(jìng)争力(lì)并跨(kuà)行(xíng)业选(xuǎn)出好的公司(sī)。识别出(chū)好公(gōng)司是(shì)如此重要，因为好公司不是(shì)好股票的唯一(yī)情形就是估值过高，在其他(tā)情形(xíng)下，好公司都会给投资者带来(lái)长期可观(guān)的回报。

　　研究方面，阅读企业的定期报告并对财务(wù)数据进行系统整理和(hé)分(fēn)析，是(shì)理(lǐ)解企业基(jī)本(běn)面的核心手段之一。在(zài)定期报告中，企(qǐ)业的(de)所有(yǒu)经营活(huó)动都会(huì)反(fǎn)映(yìng)在财务数据中，定量(liàng)的(de)数据可以用来检验(yàn)并修正调研中对企(qǐ)业形成的(de)定性感知。如果能对一家公司(sī)过去和当前的财务状况(kuàng)了(le)如(rú)指掌，就更有可(kě)能正(zhèng)确评判这家公(gōng)司的未来价值。罗杰斯曾说过，你要阅(yuè)读(dú)一切(qiè)。如果你对(duì)一家公司感兴趣，那(nà)就看看它的(de)年报，你就会超过华尔街(jiē)98％的人。如果你阅读了年报中(zhōng)的(de)附注，你就(jiù)会超过华尔街的所有人。

　　几乎任何(hé)成功的(de)公司(sī)都(dōu)经历过短(duǎn)期的经营(yíng)业绩(jì)和股价的震荡，经历(lì)过市(shì)场先生(shēng)态(tài)度的冷暖，但它们成功(gōng)的模(mó)式往往没有变化，通(tōng)过深入的研究(jiū)并抓住这些关键的(de)因素，是能够一路坚(jiān)持(chí)下来的重要因(yīn)素，也通常(cháng)意味着长(zhǎng)期可(kě)观的收(shōu)益。

　　刘格(gé)菘(sōng)：重点持仓光(guāng)伏(fú)、储能、新能(néng)源(yuán)车

　　曾经作为一人包揽前三的基金经理刘格菘(sōng)，其一举一(yī)动颇受关(guān)注。

　　以刘格菘(sōng)管理的广发双(shuāng)擎升级为例，一(yī)季度(dù)末该基金保持较高仓位运(yùn)作，该(gāi)基金股票仓位为92.15％，较2022年四季度(dù)末(mò)的(de)94.14％略有下(xià)滑，但基本是高仓位应对市场。

　　刘格菘在(zài)一季(jì)度持仓(cāng)结构并没有(yǒu)进行大幅度(dù)调整。数据显(xiǎn)示(shì)，广发(fā)双擎升级一季(jì)度末前五大重仓(cāng)股分别为晶澳科(kē)技、阳光电源、亿纬锂能、隆基绿能(néng)、圣邦股份(fèn)，这些(xiē)重仓(cāng)股(gǔ)均出(chū)现在该基(jī)金去年四季度(dù)末的前十大重仓(cāng)股之列。

　　刘(liú)格菘在季(jì)报(bào)中写道，2023年(nián)一季度，表现较好的(de)行业为新科技技术演绎(yì)预测中的相关行业(yè)，例如(rú)计算机、传(chuán)媒、通信。以(yǐ)光伏、新(xīn)能源、汽(qì)车等为代表的高(gāo)端制造业资产经历了(le)下跌(diē)。在(zài)海(hǎi)外(wài)金融(róng)风险担(dān)忧、经济衰(shuāi)退的初始预期、国际关系不确(què)定的情况下，叠(dié)加(jiā)AIGC带来(lái)的较热烈的应用展望，资金分(fēn)流可能是高端(duān)制造业相(xiāng)对表现不理(lǐ)想(xiǎng)的(de)原因之一(yī)。

　　广发双擎升级基金的持(chí)仓结构并(bìng)没(méi)有进行大幅度(dù)的(de)调整(zhěng)，依然围绕已经建立全球比较优(yōu)势的高端制造产业链(liàn)布局。从重仓持股来看(kàn)，该基金(jīn)重点持仓的光(guāng)伏、储(chǔ)能、新能(néng)源车(chē)方(fāng)向(xiàng)。

　　和2022年四季度相比，刘(liú)格菘一季度的重(zhòng)仓(cāng)股变化不(bù)大，仅(jǐn)晶(jīng)科能源新进前十(shí)大重仓股之列，而比亚(yà)迪退出(chū)了前十大重仓行列。

　　谈及后市(shì)，刘(liú)格菘对市(shì)场2023年二(èr)季(jì)度的(de)表(biǎo)现(xiàn)持(chí)乐观(guān)的态度，随着(zhe)公(gōng)司季度业绩(jì)逐渐(jiàn)披(pī)露(lù)，市场权重(zhòng)倾(qīng)向也会逐渐从逻辑(jí)演绎展望转向(xiàng)扎实基本面验证(zhèng)，预(yù)计更(gèng)注重(zhòng)基本面和估值的匹配(pèi)度。对本基(jī)金重点持仓的光(guāng)伏、储能、新(xīn)能(néng)源车方向保持相对乐观，投资(zī)中相信基本面优秀和增(zēng)量(liàng)价值积累的公司。经过调整，行业估(gū)值水平(píng)已在(zài)历(lì)史低位，产业(yè)链的变化(huà)在(zài)市场定价中(zhōng)未被充分认知和体现。

　　就A股市(shì)场一(yī)季度的阶(jiē)段特(tè)点来(lái)说(shuō)，当前(qián)市场(chǎng)的参与资金方呈现复杂多(duō)样的(de)趋势，收益预期的时间维度预期也呈现分化(huà)，因此短(duǎn)期内市(shì)场在主(zhǔ)题逻辑的演绎幅度、转换速度(dù)都会可预见地加大。这对于投资人而言，在新(xīn)信息的处(chù)理上提高了难度，短期内基(jī)本面估值匹配(pèi)的压力也会比较(jiào)大。

　　陈皓：投资和人生(shēng)一样，

　　一生最(zuì)重(zhòng)要的选择(zé)也就是(shì)三、五次

　　作为市场上较为(wèi)知名的均衡性投资选(xuǎn)手，陈皓(hào)一季度如(rú)何调整投资组合，如何(hé)展望未来市场投资机会，也非常受到市场关(guān)注。

　　陈皓在其管理(lǐ)的易方达(dá)新经济(jì)基金中回顾一季度市场行情时表示，一季度中国经济整体温和复苏，由(yóu)于刚刚经历疫情(qíng)，居民消(xiāo)费和(hé)企业投资的(de)信心恢复(fù)会有一个过(guò)程，因(yīn)此短(duǎn)期持续加杠(gāng)杆的动力(lì)不强，复(fù)苏力(lì)度相比市场(chǎng)乐观预期(qī)仍有一(yī)定差距。海外则(zé)维持滞(zhì)涨格(gé)局，尽管3月以(yǐ)硅谷银行(xíng)为代表的欧美 金融风波暂时平息(xī)，但(dàn)也让(ràng)投资者(zhě)担心这是否只是(shì)当下复杂(zá)环境下(xià)各种危机的冰山(shān)一角。尤其4月初欧佩(pèi)克+的减产行为进一步(bù)增(zēng)强了未来通胀的韧性，也让(ràng)美联储在货币政策调整决策时愈加进退两难。

　　亮点(diǎn)不多(duō)的经(jīng)济基本面遇到无处安放的流动性，“AIGC（人工(gōng)智(zhì)能自动内容生(shēng)成）”和部分国企相关(guān)板块获得了(le)边(biān)际资(zī)金的巨量涌(yǒng)入(rù)，机(jī)构短(duǎn)时间剧(jù)烈、集中的调仓行(xíng)为，则进一步加剧了市场(chǎng)结(jié)构的分化。受益两(liǎng)大主题的TMT和建(jiàn)筑、石油石化等板块表现突出，而新(xīn)能(néng)源、金(jīn)融(róng)地产等行业则录得负收益(yì)。

　　谈及一季度投资操(cāo)作时(shí)，陈皓称，由于尚未发掘到(dào)基本面驱动的投资主线，本(běn)基金一季度操作不多，主要包括行业上用医(yī)药替代了部分白酒仓位，个股上则逆向增持(chí)了(le)一些由于(yú)短期(qī)基本面一般(bān)或者机构调仓导致股价(jià)下跌，但长期市(shì)值空间较大(dà)的中小盘个股。

　　从(cóng)前十大重(zhòng)仓(cāng)股变化(huà)上看，此前连续3个(gè)季(jì)度(dù)位(wèi)列前五大重仓股之一的五粮液(yè)，在今年(nián)一季度退出该基(jī)金前十大重仓股，宝(bǎo)信(xìn)软件取代五(wǔ)粮液，新进前(qián)五大(dà)重(zhòng)仓股。

　　作为一季度唯一一只仍保留在前(qián)十大重仓股的贵州茅(máo)台也(yě)遭到陈(chén)皓减持(chí)，对比(bǐ)上一个季度，陈皓在一季度减持(chí)了6.8万股贵州(zhōu)茅台(tái)，环比减(jiǎn)持幅度接近30％，贵州茅台也从上(shàng)一季度的第二(èr)大重仓股退居第四大(dà)重仓(cāng)股。

　　其他前十(shí)大重仓股中(zhōng)，主(zhǔ)要供应北斗(dòu)关键器(qì)件的振芯(xīn)科技、氟化(huà)工龙(lóng)头中的(de)巨(jù)化股份、特钢龙头中(zhōng)的抚顺特钢，三只个(gè)股一季度新进前十大重仓(cāng)股。

　　除(chú)了(le)五(wǔ)粮液之外，紫光(guāng)国微、宁德时(shí)代也(yě)退出前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股。

　　陈皓在一季报也用(yòng)相当大(dà)的篇幅谈了(le)他(tā)对一季度热门的AI板块的(de)看(kàn)法。

　　他称，对于火热的(de)AI（人工(gōng)智能）主题我(wǒ)们也进(jìn)行了积极(jí)的研究，方向上非常(cháng)认同(tóng)其很可能是一次全新(xīn)的技术(shù)革命(mìng)，将极大提升(shēng)全社(shè)会的生产效率(lǜ)，但客观上我们当下(xià)的(de)研(yán)究(jiū)认知还不具备对相关标的的(de)定价能力，尤(yóu)其当这些个股快速上涨后，也不太符合我们“以相对合理的价格买入预期收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的资产”这一投资理念，因此会选择暂时“以(yǐ)静制(zhì)动”，继续对(duì)产业(yè)和公(gōng)司进(jìn)行(xíng)跟踪、研究以及再(zài)定价，等待胜率和赔率更(gèng)高(gāo)的投(tóu)资时机出现。

　　陈皓在一季(jì)报中还分享了自己最(zuì)新的投资感悟，他表示(shì)，相比(bǐ)资本市(shì)场即期涨跌(diē)带来的多巴胺，我们更倾向于通过深入研究获得超额认知、并最终映(yìng)射到投(tóu)资上来获得(dé)内啡肽。投(tóu)资(zī)和人(rén)生一样，每天都可(kě)以做选(xuǎn)择(zé)，但终其一生最重要(yào)的其(qí)实也就是那三、五次，我(wǒ)们平时的不(bù)断(duàn)学习、反思、进(jìn)化，努力追寻的正(zhèng)是(shì)在(zài)每一(yī)次(cì)关(guān)键(jiàn)选择时(shí)将胜率再提升一点点。

　　展(zhǎn)望二季度，陈皓认为，“一(yī)些积(jī)极(jí)因素正在酝酿(niàng)或(huò)发酵，我(wǒ)们重启了与世界(jiè)的(de)链接，中国在中(zhōng)东、南美等新兴(xīng)市场(chǎng)获得(dé)了(le)更(gèng)多实质性认同(tóng)的声音(yīn)和举动；国内(nèi)主要(yào)城市的一二手房销售持续恢复，部分行业已经进入库存(cún)周(zhōu)期(qī)的尾段，我(wǒ)们可能真的只需要一点点信心，就能扭转困局，将经济带入正(zhèng)循环。一如当下(xià)的(de)证(zhèng)券市场，我们也衷心的(de)希望其能够早日(rì)摆脱存(cún)量博弈的(de)困难模式，迎来投资人久(jiǔ)违的(de)甜蜜期(qī)。”

　　朱少(shǎo)醒：致力于在优质股票(piào)里寻找价值

　　去翻更多的“石头”

　　富(fù)国基金副总(zǒng)经理(lǐ)朱少醒一季度持仓基本保持稳定，持仓依旧以消费、医疗、银行、券商、新能源等板块龙(lóng)头为主。

　　从一季度前十大(dà)重仓股上看，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液依旧位居富国天(tiān)惠基金前三(sān)大(dà)重仓股，金域医学新进(jìn)前三(sān)大重仓股，这也是自2021年(nián)以(yǐ)来，金域医学首次(cì)进(jìn)入富国天惠前十大重仓股。

　　公开资料(liào)显(xiǎn)示，金域医学是一家以(yǐ)第三方医(yī)学检验及病理诊断业务(wù)为(wèi)核心的高科技服务企业，通过不断积累的“大平台、大网络、大服(fú)务(wù)、大样(yàng)本和大(dà)数据”等资源优(yōu)势，为全国各级医疗机(jī)构提(tí)供领先的医学诊断(duàn)信息(xī)整合服务(wù)。

　　除了金域医(yī)学之外，基础(chǔ)化工板块中(zhōng)的蓝(lán)晓(xiǎo)科技(jì)也在(zài)一季度(dù)新进富(fù)国(guó)天(tiān)惠前(qián)十大(dà)重仓股，受益(yì)于生命科学(xué)业务(wù)增长(zhǎng)迅速，截(jié)止4月20日，今(jīn)年以来，蓝晓(xiǎo)科技股价上涨(zhǎng)33.05％。

　　相比之下(xià)，药明康德、瑞丰新材两只个股则在(zài)一季度退(tuì)出富国天惠前(qián)十(shí)大重仓股。

　　朱少醒在一季报中回顾，一季度沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨 4.63％，创业板(bǎn)指上涨2.25％。在(zài)度过了充(chōng)满各种艰难挑战的2022年后，一季度实体经济进入了(le)复(fù)苏的(de)阶段。各项宏观经济指标在3月份(fèn)有了明(míng)显改善。货(huò)币(bì)政策保持宽(kuān)松，前几年实施的一些收缩性(xìng)行(xíng)业监管政策(cè)放松(sōng)管(guǎn)制的(de)迹象确认。投资者的风(fēng)险偏好有微弱的回升。

　　尽管(guǎn)目前数(shù)据上呈现的复苏力(lì)度还不是很(hěn)强，但我们应该看到是积(jī)极的因素正(zhèng)在发挥作用持(chí)续的进程中(zhōng)。更要重视的(de)是市场的整(zhěng)体(tǐ)估值依(yī)然处(chù)于长周期中(zhōng)很有(yǒu)吸引力的位置，当下(xià)权益市场处在(zài)较好的风险收益区间。

　　他表示，放在更长的时间维度，我们相信现(xiàn)在所面临的(de)重重困难终将(jiāng)找到解决的出路(lù)。投资者(zhě)当(dāng)前(qián)选择承受市(shì)场波(bō)动对应的预期(qī)回报水平(píng)的是相当合适的。未(wèi)来我们依然会致力于在优质股票里寻找价(jià)值，去翻更多(duō)的“石(shí)头(tóu)”。

　　他在多次季报披露时反复(fù)强调，我们(men)并不具备精确(què)预测市场短(duǎn)期趋势的(de)可靠能力，而把精(jīng)力集中(zhōng)在耐心收集具(jù)有远大前景(jǐng)的优秀公司，等待公司自身(shēn)创(chuàng)造价值的(de)实现和市场情绪在未来(lái)某个时(shí)点的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)回归。个股选择层面，本(běn)基金偏好投资于具(jù)有良好“企业基因”，公司治理结构(gòu)完(wán)善、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)优(yōu)秀的(de)企(qǐ)业。我们认为(wèi)此类企业，有更大的概(gài)率能在未来为投资者创造价值。分享企(qǐ)业自身增(zēng)长带来的(de)资(zī)本市场收益是成长型基(jī)金获取回报的最(zuì)佳途径。

　　刘彦春：继续坚守大(dà)消费(fèi)

　　作(zuò)为业内(nèi)知名的主(却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念zhǔ)投(tóu)大消费板块的基金经理，手握(wò)700多亿(yì)“重金”的刘彦春一季度如何调(diào)仓换股，他又是如何看(kàn)待(dài)未来(lái)市场，也值得投(tóu)资者关注(zhù)。

　　最(zuì)新披露(lù)的2023年(nián)一季报显示，刘彦春整体(tǐ)持仓(cāng)的仓(cāng)位和行业(yè)板块变化不大。他(tā)在景顺(shùn)长城鼎益基金(jīn)季报(bào)写(xiě)道，一季度组合仓位和行业配置没有(yǒu)大的(de)变化，仍然坚持自下而上精选(xuǎn)个(gè)股而非择时的投资(zī)风格，保(bǎo)持合(hé)同约定较高仓位运作。

　　从(cóng)景顺(shùn)长(zhǎng)城(chéng)鼎(dǐng)益季报来看(kàn)，前三大(dà)重(zhòng)仓股仍为(wèi)白酒龙头股，贵州(zhōu)茅台、泸州老窖(jiào)、五粮液。此外，古(gǔ)井贡(gòng)酒、山(shān)西汾酒也继(jì)续在其前(qián)十大重仓股之(zhī)中。

　　从增(zēng)持力度上看(kàn)，刘彦春对中国中(zhōng)免加仓力度最大，一(yī)季度环比？增持9.57％。此外，相比去(qù)年底持仓，美的集团新进前十大重(zhòng)仓股之列，而晨光股份退(tuì)出前十(shí)大(dà)重仓股。

　　谈及后市表示，刘彦春表示，一季度，我国经济温和复苏(sū)。海外通胀预(yù)期变(biàn)化(huà)对国内资本(běn)市场造成较大扰(rǎo)动。美(měi)国失业率水平再(zài)创新低，意(yì)味(wèi)着高利率环境(jìng)大(dà)概率持续更长时间。气球事件导(dǎo)致(zhì)中美(měi)关系(xì)再度紧(jǐn)张(zhāng)。国(guó)内(nèi)强刺激预期落(luò)空(kōng)，叠加海外(wài)风险事件(jiàn)，股票市场开始偏(piān)离复(fù)苏主线(xiàn)，博弈(yì)气氛渐浓。

　　我国经(jīng)济(jì)复苏(sū)、美(měi)国紧(jǐn)缩后通胀下行仍将是(shì)今年主要宏观(guān)背景。经济运行正(zhèng)常化需要(yào)一(yī)个(gè)过(guò)程，特别是居(jū)民(mín)和中小企业，需要时(shí)间修(xiū)复资产(chǎn)负债表(biǎo)、修复信心。随着经济逐步正常化(huà)，居民(mín)消费信心(xīn)回升、超(chāo)额储(chǔ)蓄下降是必然(rán)事件，消(xiāo)费今年大(dà)概(gài)率超预(yù)期回升。就近期公布的社融和地产数据分析，二季(jì)度A股(gǔ)盈利增(zēng)速有望进入上行周期。

　　海外银(yín)行暴雷反(fǎn)映出加息过快带来(lái)的金融风险，本身会(huì)加大紧缩效应，联(lián)储紧缩速度(dù)和幅度向下(xià)修(xiū)正。紧缩带来的金融(róng)风(fēng)险更(gèng)多是流动性(xìng)问题，底层资产(chǎn)问题不大，海外央行(xíng)及时救助可以避(bì)免风险蔓延。至少(shǎo)现阶段(duàn)我们认为(wèi)出(chū)现(xiàn)金融危机的(de)风(fēng)险不大(dà)。欧美等(děng)发达国家(jiā)通胀和金融风(fēng)险(xiǎn)并存，处理难度较大，这也(yě)意味着全球无风险(xiǎn)收(shōu)益率在(zài)相(xiāng)对(duì)顶部位置，国家之家沟通对话(huà)、加(jiā)强(qiáng)合作的(de)可能(néng)性也在(zài)加大。

　　全球(qiú)经济正(zhèng)在(zài)重回正轨的路上。除了继续关注整个(gè)经(jīng)济体发(fā)展状况(kuàng)之(zhī)外，我们可以将目光更多放(fàng)在微(wēi)观企业层面。可(kě)以看(kàn)到很多公司在过(guò)去几年(nián)始(shǐ)终(zhōng)做正(zhèng)确的(de)事，经营效率提升，逆境(jìng)中(zhōng)变得更加优秀、更加强大(dà)。不必总是关注宏观数据，多看(kàn)看微观企业变化可以(yǐ)让内心更加(jiā)平(píng)静。我(wǒ)们对全(quán)年(nián)股(gǔ)票市场有信心，未来(lái)将(jiāng)继续保持合(hé)同(tóng)约定(dìng)较高仓位运作，更多在顺周期行业中寻找投(tóu)资机(jī)会。期待为(wèi)持有(yǒu)人(rén)创造(zào)良(liáng)好收益。

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