原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增(zēng)长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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