5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，1艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机98只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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