金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋构认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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