原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（60070220G等于多少GB 20GB流量够用一天吗.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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