文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因ng>分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yín恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因g)业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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