金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么>女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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