大家(jiā)周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队(duì)进(jìn)入最(zuì)高战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提(tí)升到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族(zú)民(mín)众与(yǔ)科(kē)索沃(wò)阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科(kē)索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商(shāng)务部(bù)最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当前经济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压(yā)力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合(hé)约交易商周五加(jiā)大了对(duì)美联储将继续加息的押注，数据(jù)公(gōng)布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含(hán)收益率上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交易员们(men)一(yī)直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将(jiāng)多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的(de)可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前的预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限担忧(yōu)的(de)缓解降(jiàng)低了今年降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认(rèn)为，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦(bāng)基(jī)金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌(diē)幅(fú)度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货(huò)能源首席(xí)分析师高明宇解释(shì)说，终端(duān)产品这一分化的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰到中东主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给约束的(de)兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年初(chū)以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动产业链(liàn)各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤(méi)化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初(chū)以来(lái)，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)而(ér)言(yán)，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导致(zhì)行情持(chí)续低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加(jiā)的情况下(xià)，市(shì)场可(kě)流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下(xià)调可能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑(chēng)。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近(jìn)期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身(shēn)品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的(de)终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算(suàn)来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没(méi)有随着煤价(jià)回(huí)落、采购成本下(xià)降(jiàng)而(ér)明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇(chún)企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地(dì)企(qǐ)业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停(tíng)车或(huò)者降负的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产(chǎn)能(néng)不(bù)断(duàn)扩张，当前(qián)下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个(gè)产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏(xià)聪(cōng)聪看来(lái)，煤化(huà)工(gōng)能(néng)否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有(yǒu)起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而(ér)不是行情(qíng)的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较为强势主要(yào)还(hái)是(shì)基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)介(jiè)绍，本周原(yuán)油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬(yáng)的(de)走(zǒu)势(shì)，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击陈睿怎么了，b站陈睿事件俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于(yú)油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来(lái)自于(yú)中国需求复苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布将陈睿怎么了，b站陈睿事件在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进(jìn)入(rù)夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带(dài)动油(yóu)化(huà)工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出(chū)行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在内的成品油库(kù)存均(jūn)出(chū)现不同程度的(de)下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美(měi)国债(zhài)务上限谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)市场需关(guān)注美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)陈睿怎么了，b站陈睿事件结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对(duì)本(běn)无弹性(xìng)的(de)原油(yóu)供(gōng)应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市场(chǎng)做空者(zhě)发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务(wù)上限谈判带来的(de)需(xū)求端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下(xià)游(yóu)库存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量(liàng)预期之(zhī)前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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