文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业本番什么意思 日语里本番什么意思(yè)营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2本番什么意思 日语里本番什么意思）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。本番什么意思 日语里本番什么意思

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 本番什么意思 日语里本番什么意思