来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前(qián)经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延(yán)续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了(le)今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢(huī)复，经(jīng)济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看，确实好于去年(nián)四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的(de)力量(liàng)去(qù)推动(dòng)经济(jì)修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心(xīn)和(hé)预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境(jìng)，促(cù)进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年(nián)和(hé)去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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