文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装(zhu哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭ht: 24px;'>哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭āng)备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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