金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系)隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性(xìn奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系g)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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