文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思p>

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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