5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公共责任等(dě坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗ng)。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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