近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金额(é)比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册(cè)的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的(de)其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品(花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公(gōng)告(gào)显示(shì)，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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