2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì压在玻璃窗边c，在窗户边c)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使压在玻璃窗边c，在窗户边c(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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