金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食(shí)品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价(jià)格短期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物(wù)价的(de)回(huí)落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了(le)“春节(jié)效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行(xíng)业(yè)招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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