4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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