调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年(nián)的(de)大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造(zào)套(tào)利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们(men)也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的(de)下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工厂对(duì)于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年(一本书多重，一本书多重有一斤吗nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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