事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料(保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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