事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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