5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系(xì)不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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