美国债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美国债务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危机arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zharctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？è)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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