金融(róng)界5月16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格(gé)输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价(jià)格中食(shí)品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市(shì)场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏(fá)力影(yǐng)响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情(qíng)况来看(kàn)，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情(qíng)况还(hái)会(huì)延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保(bǎo)持(chí)低(dī)位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是(shì)政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的(de)经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市(shì)需求。

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