来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？p>

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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