金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力度(dù)持圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中(zhō圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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