文(wén)|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下(xià)导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗