上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带(dài)着(zhe)可(kě)转债(zhài)一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市(shì)指标(biāo)，公司股票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市(shì)，搜特转债或成为(wèi)首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而强(qiáng)制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市(shì)指标(biāo)被终止上市(shì)，其可(kě)转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信用(yòng)风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢(huān)迎。一(yī)个(gè)广(guǎng)为(wèi)流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展中，此前(qián)一直未出(chū)现因正股退市(shì)而(ér)退市的情(qíng)况(kuàng)，也未发(fā)生(shēng)过(guò)实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等(děng)的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执(zhí)行赎(shú)回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由(yóu)于(yú)大多(duō)数(shù)上市公司是因经营不(bù)善导(dǎo)致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎(shú)回的可(kě)能性较大。而如(rú)果启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转债划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序(xù)相(xiāng)对(duì)靠后，刚性(xìng)兑(duì)付亦存(cún)在很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市(shì)并非完全出乎意(yì)料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则(zé)，上市公司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市的，其(qí)发行的(de)可转债及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应当终止上(shàng)市(shì)。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续(xù)推(tuī)进，市场优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市机(jī)制正在形成，以上市股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退市，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资(zī)者(zhě)没(méi)有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知了(le)。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时，要理性3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子评估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性、估值(zhí)水平以及(jí)发债公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市(shì)风(fēng)险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益(yì)良好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随市场下(xià)跌估(gū)值出现(xiàn)压(yā)缩的标的。并密(mì)切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配(pèi)置(zhì)比(bǐ)例和结(jié)构，学会在(zài)市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关于可转债(zhài)的(de)退(tuì)市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管(guǎn)部门应(yīng)尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁，给予市场(chǎng)明(míng)确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确(què)可转债(zhài)在退市(shì)后(hòu)是(shì)否仍(réng)存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控(kòng)，强化发行前的(de)信用(yòng)评级，对(duì)于(yú)信用资质(zhì)较(jiào)弱的(de)公司(sī)，可(kě)考虑提高担(dān)保资产(chǎn)与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资(zī)者利益(yì)。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些规则制(zhì)度(dù)上的短板不(bù)能(néng)视(shì)而(ér)不见了。各市场(chǎng)参与主体还(hái)需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包(bāo)括可转债在(zài)内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子A股市场健康(kāng)稳定发展。

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