4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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