金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企业300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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