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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

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　　对外发布时间：2023年05月11日

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