来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(y比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁ī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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