文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(y三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句ǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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