文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本马云看未来商铺的前景轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金马云看未来商铺的前景属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速(sù)由马云看未来商铺的前景负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹

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