金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将(j225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子iāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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