近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著(简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的(de)资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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