美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目前美(měi)国债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号外(wài)）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收(shōu)益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号)投(tóu)资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差(chà)别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)对记(jì)者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利(lì)率基(jī)本见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资(zī)本湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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