调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的(de)调(diào)油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的(de)主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可能衰退的(de)背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来(lái)看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价差(chà)高(gāo)点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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