金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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