来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(gu清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王ó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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