4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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