4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(z富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位ēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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