来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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