公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作(zuò)推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现(xià不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思n)也是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动(dòng)权不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化。

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