来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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