原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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