5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深(shēn)刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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