事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gō圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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